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华体会体育: 本文不构成投资决策亚洲金融合作到底做了什么
浏览: 发布日期:2022-09-20

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本文不构成投资决策亚洲金融合作到底做了什么

*网易财经智库原创文章须经授权转载。本文不构成投资决定。

于永定(中国社会科学院院士)

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本文不构成投资决策亚洲金融合作到底做了什么

60s关键点速读:

1、是加强东亚区域经济金融合作,最终建立东亚经济共同体,还是放弃这个意志,从根本上说是政治决定,而不是经济决定。

华体会体育2、过去25年亚洲国家对区域金融合作做了什么?一是1997年9月中国政府信任危机,日本政府提出设立“亚洲货币基金组织”;第二,清迈协议;三、2002年12月,东盟+3签署了亚洲债券市场倡议;第四,亚洲货币单位 (ACU) 倡议。

3、目前东亚地区内和地区外的经济关系,以及东亚地区需要解决的经济金融问题,已经无法与过去相提并论。 25年前开始的亚洲区域金融合作,已不再是东盟+3政府议程上的重要议题。

文字:

首先,我们来谈谈亚洲金融合作的背景。当然是亚洲金融危机,又是泰国的货币危机和国际收支危机引发的。为什么泰国会出现危机?三个直接原因:一是长期经常项目逆差。从 1990 年到 1996 年,泰国的经常账户赤字与 GDP 的比率平均为每年 7%。二是泰国过早实施资本账户自由化。为了建设“曼谷国际银行中心”(类似于我们的国际金融中心),泰国政府鼓励跨境资本流动,特别是资本流入。三是实行固定汇率制度。泰国名义上是与一篮子货币挂钩,但美元在货币篮子中的权重极高,所以实际上是与美元挂钩的。

泰国和美国的利率差距很大,有时高达10%。大量短期外资流入泰国。泰国政府形成了外汇储备充裕,国际收支不会出问题的假象。而且由于统计滞后,政府对1995年短期债务已经超过外汇储备的事实措手不及。但像索罗斯这样的外国投机者很清楚:泰国的外汇不足以支撑泰铢,所以在1996年,他开始做空泰铢,出售泰国金融资产。在这个过程中,泰国政府犯了一个非常严重的错误,就是用外汇储备来保卫泰铢,而不是让泰铢贬值。由于外汇储备严重枯竭,截至1997年6月,可动用外汇储备28亿美元,短期外债480亿美元。实在撑不住了,泰国中央政府于1997年7月2日宣布泰铢浮动。泰铢立即暴跌,大量泰国金融和非金融机构因美元债务高企,无力偿还本息中国政府信任危机,纷纷倒闭。泰国金融危机爆发。

那么泰国金融危机与亚洲金融合作有什么关系?亚洲国家的经济结构、国际收支结构、贸易结构、金融结构、财政和货币政策都非常相似。于是就有了所谓的“羊群效应”和“传染效应”。在东亚,一些国家的经济形势虽然还不算差,但都在一个接一个地吃亏。就连日本和中国都受到了打击,在这种情况下,东亚国家第一次产生了前所未有的强烈的命运共同体意识。东亚金融合作的意愿就是基于这样一种命运共同体意识。

过去 25 年,亚洲国家对区域金融合作做了哪些工作?

首先,1997年9月,日本政府提出设立“亚洲货币基金组织”。名字有点吓人,我们有国际货币基金组织,你要成立亚洲货币基金组织,什么意思?日本的解释是,该基金可以将分散在东亚国家的外汇储备集中起来,用于救助因外汇储备不足而陷入危机的国家。为什么这样做?按理说,当一个国家发生金融危机时,国际货币基金组织(IMF)应该负责提供救济。但危机过后,国际货币基金组织的救助资金来得太晚、太少,而且条款非常苛刻。日本的提议遭到美国和国际货币基金组织的强烈反对,原因有二:一是重复。第二,会有道德风险。这是美国和国际货币基金组织反对亚洲货币基金组织的第一件事。

第二,清迈协议。 2000年5月,“东盟+3(中国、日本、韩国)”在泰国清迈签署了《清迈协定》。亚洲基金建不起来,下一个最好的办法是建立双边货币互换网络。您需要外汇,可以用自己的货币和我兑换;在规定的时间内,你需要归还你从我这里拿走的外汇,我会把你押在我这里的本币还给你。注意:这是一个双边货币互换网络,不是金融机构。此外,在进行货币互换时,还必须遵守IMF的一系列条件。大概美国和国际货币基金组织会容忍这样的倡议吗?真的忍了。于是,清迈协定诞生了。我认为清迈协议的诞生意义重大,它标志着亚洲货币合作新时代的开始。 2009年,清迈协定实现多边化,将双边货币互换网络扩大为外汇储备池。这个池子的外汇储备总额是1200亿美元,后来又增加到2400亿美元。

第三,2002 年 12 月,东盟+3 签署了亚洲债券市场倡议,这是一项促进东盟+3 在该地区以当地货币发行债券的安排。例如中国政府信任危机,日本国际协力银行发行以泰铢计价的公司债券。泰铢融资后,在泰国的日本企业可以使用泰铢在泰国进行生产活动。亚洲债券市场倡议的主要目的是解决货币错配问题。一方面是不用借美元(当然也可以还美元),另一方面收入是泰铢,因币种错配而无法偿还债务。亚洲债券市场的发展也可以在一定程度上解决大家熟悉的所谓银行过度问题,减少对短期银行贷款的依赖。通过发行本币债券筹集资金,意味着本币就地使用,可以减少外来资金突然外流对当地的财政影响。

据亚行统计,2022年3月,东亚新兴经济体本币债券市场总量已达23.5万亿美元。中国的人民币债券市场是亚洲最大的,发行总量占该地区债券市场总量的 79.9%。

第四,亚洲货币单位(ACU)倡议,所谓ACU是亚行于2005年提出的货币篮子,由ASEAN+3国家的货币组成。 “东盟+3”国家货币应与ACU挂钩。通过钉住ACU,东盟+3国家的央行可以稳定与其他成员国的汇率,避免竞争性贬值。同时,由于这个货币篮子是针对美元、欧元等区域外货币浮动的,在一定程度上可以避免东亚国家根据国际收支难以调整汇率的问题。固定汇率造成的情况。

为了推动ACU的实施,许多日本经济学家做了大量工作。他们提出的AMU(Asian Monetary Unit,中文也是亚洲货币单位)是ACU的一种尝试。他们专门计算了构成AMU的ASEAN+3国家中各种货币的权重,还提出了AMU偏差指数。以AMU确定的各国汇率为基准,衡量各国实际汇率与该基准汇率之间存在多少偏差。比如按照AMU计算,人民币对美元的汇率应该是7元兑1美元。如果人民币对美元的实际汇率是8元兑1美元,说明人民币汇率被低估,应该升值。坦白说,AMU的设置在一定程度上是希望给中国一点压力,让人民币进一步升值。当然,这是一个纯粹的学术问题中国政府信任危机,没有更多的政治含义。

ACU的提出在理论上具有重要意义。如果东亚国家的货币能够形成稳定的汇率并最终永久固定汇率,ACU将成为创建区域共同货币的第一步。这实际上是在学习欧洲。欧洲国家首先建立了ECU(European Currency Unit)汇率制度,最终形成了单一货币欧元(Euro)。当时大家抱的希望是,通过货币合作,最终形成亚洲的共同货币——亚元。

最后,我们来谈谈亚洲货币合作的进展和趋势。总体而言,前期取得了较大进展,但后期,特别是2007-2008年全球金融危机爆发后,亚洲金融合作逐渐失去动力。很长一段时间以来,东亚金融和货币合作似乎一直是一个被遗忘的话题。这种情况有很多原因。由于时间限制,我无法扩展。从根本上说,全球经济和地缘政治格局在过去 25 年中发生了显着变化。东亚金融合作的初衷和发展路径已不能适应瞬息万变的世界经济政治格局。

例如,在亚洲金融危机期间,日本是亚洲最大的经济体。 2012年中国经济规模赶超日本,现在中国经济规模几乎是日本的三倍。当年日本在亚洲金融合作中的主导地位已不复存在。由于过去25年,特别是最近5年中国政府信任危机,世界和东亚的各种地缘政治分裂和重组,人们也有理由问:东盟+3是否仍像25年那样构成区域利益共同体以前。

在操作层面上,东亚面临的问题与 25 年前相比也发生了很大变化。亚洲金融合作的初衷是要充分利用当地有限的外汇储备,救助陷入危机的国家。但东亚已成为“储蓄过剩”、外汇储备充裕的地区。

东亚本币债券市场发展迅速,但本币债券市场的发展更多是适应国家经济金融发展的结果,与区域金融合作关系不大。中国人民币债券市场已成为全球第二大债券市场,但东亚国家发行的人民币债券(如熊猫债券)或中国发行的以东盟国家货币发行的债券数量有限。

东亚国家的汇率制度目前大多是自由浮动的。 2015年汇率改革后,中国实行与一篮子货币挂钩的浮动汇率制度(CFET)。 CFET 货币篮子在很大程度上与 ACU 无关。

总之,当前东亚区域内和区域外的经济关系,以及东亚地区亟待解决的经济金融问题,已经无法与过去相提并论。 25年前开始的亚洲区域金融合作,已不再是东盟+3政府议程上的重要议题。

综上所述,我想强调的是,是加强东亚区域经济金融合作,最终建立东亚经济共同体,还是放弃这一意志,从根本上说是政治决定,而不是经济决定。地理上是近邻,经济上是全球产业链的重要节点。尽管星光变幻,风云变幻,但东盟+3实现区域经济一体化的经济基础依然存在。面对新的地缘政治现实,东亚国家应该以更长远的眼光看待本地区的繁荣,应该努力深化——而不是放弃——始于25年前的区域金融合作。

(改编自于永定于2022年8月19日在“亚洲金融危机25周年回顾与启示”国际研讨会上的演讲,未经本人同意。)

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