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解读:巴菲特是如何评华体会体育估中石油的内在价值
浏览: 发布日期:2022-09-01

华体会体育如何对企业内在价值进行评估一直有很大争议,各种方法各种公式,各种估值不一样,美其名曰“模糊的精准”,估值是一门艺术而不是技术。但我们还是要看看巴菲特在交易中是如何对企业内在价值进行评估的。

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伯克希尔在很多收购中决策时间都很短,不拖泥带水,不做尽职调查,不看工厂,甚至是吃一顿饭就完成一笔巨额交易。巴菲特有个著名的“五分钟宣言”:“我们希望能够找到更多的像我们现在拥有的企业。我们的条件是:(1)巨额交易。(2)持续稳定盈利。(3)高股东权益报酬率。(4)自备管理阶层。(5)简单的企业。(6)合理的价格。我们不会进行敌意并购,并承诺完全保密和尽快答复是否感兴趣—通常不超过5分钟。”

华体会体育既然这么短的时间做出决策,那不可能做很复杂的企业价值分析。李俊杰老师在长期研究分析巴菲特投资案例得出结论:巴菲特对内在价值有两种模式,第一、(1)绝对值。(2)回报率(5-10年)。第二、无论哪种结果模式巴菲特中国石油,巴菲特都不是通过复杂的公司进行计算,而是通过一种简单的方式快速做出大致的评估。

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2002年和2003年,伯克希尔用4.88亿美元买入中国石油的1.3%的股权,按这个价格,中国石油总价值为370亿美元。巴菲特和芒格觉得中国石油内在价值为1000亿美元。买入的PE6.3倍,行业的PE是17倍(和埃克森英国石油对比),巴菲特认为有2.7倍的差距。

华体会体育当时整体的石油价格处在一个地位上,使得巴菲特完成这次“套利”交易。在2007年下半年,公司市值上升到2750亿美元,巴菲特以40亿美元卖出中国石油。整个交易赚取了35.12亿美元,复合回报率高达52.30%。

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但总体是属于一次套利交易巴菲特中国石油,原因有两个。一是巴菲特在美国国外的投资谨慎小心,对中国也不例外。2003年10月10日,他在沃顿商学院上课时对学生说:要在中国获利,你在任何一方面都不能出现闪失。二是巴菲特对中国石油的投资不属于“主要投资部位”,仅仅是一次便宜的套利操作。

华体会体育伯克希尔对股票的投资分三种类型:(1)既便宜又优秀的公司,如华盛顿、盖可保险、富国银行等。(2)不便宜但有些的公司,如大都会、可口可乐等。(3)便宜但不算优秀的公司(或者对巴菲特来说不具有高确定性的公司),大部分套利型买入的都是这种公司。中国石油显然属于第三种类型。

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巴菲特另外一种企业价值评估就是用的“回报率”,在1990年致股东信中:如果你以实质价值10%的溢价买进伯克希尔公司的股份,假设实质价值每年成长15%,而后你以实质价值10%溢价卖出所有股份,则你的投资年回报率也应该会是15%,当然你低于10%溢价卖出,可能就会低于15%的报酬率。”

华体会体育说简单点,你以同样的市盈率买入成长15%的企业,市盈率不变卖出,收益也是15%,市盈率如果下降,你收益率最终达不到15%。评估方法就是:(1)公司每股收益的长期增长率(5-10年)。(2)买入PE和评估结束起可能卖出的PE。

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上一篇我们对巴菲特买入可口可乐的企业价值做了介绍,我们来结合文章简单回顾一下。1988年巴菲特买入可口可乐的股东盈余是8.28亿美元,以美国30年无国债利率(无风险利率)是9%。可以算出公司价值是92亿美元,8.28*11.11(9%的倒数)=92亿美元。

但当时可口可乐公司的总市值是149亿美元,觉得巴菲特买高了,但巴菲特有他溢价购买的理由。8.28亿美元盈余,预估未来十年15%的增长(也许会更高,仅仅是可口可乐过去七年平均值),10年股东盈余4.04倍,约为33.49亿美元,结合无风险市盈率11.11巴菲特中国石油,公司价值为372亿美元。

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这笔收益最低2.49倍收益,年化9%。实际上十年后可口可乐的市值从258亿美元上涨到1430亿美元。巴菲特投资的10.23亿美元市场价值达到了116亿美元。当时的买入价格看似比较高,但按照未来15%的增长,是一笔划算的投资。

现在来分析有点后视镜,那我们结合A股的热门股茅台来做个企业内在价值的评估。2020年茅台净利润466.97亿,预估未来12%的年化增长。这个年化增长还是有一定保证的,茅台供不应求,还有提价空间,远了不说,未来十年茅台这个增长还是有一点可靠性。

15%十年是3.1倍,预估利润1450亿,给予30倍市盈率(无风险按4%,茅台适度高估点),大约是43510亿市值,较现在21000亿市值,约7.55%年化。如果给25倍市盈率巴菲特中国石油巴菲特中国石油,36250亿市值,约5.6%年化。

2020年分红242.36亿,分红率51.9%,股息率1.15%。假设未来10年,分红年复合增长率12%,10年后分红752.73亿,对应现在买入的21000亿市值,股息率为3.58%。如果你买入的价格还低些,你有5%的年化收益,你是否满意?

华体会体育其他票以此类推,年化成长你可以保守点,甚至算上5%成长都可以,你可以看你买入的风险到底有多大。但大多数情况是,优秀企业的收益会比想象的要好,如果再把分红再投入,收益又是多少?投资就这么简单,关键是确定性,优秀的企业确定性肯定会更好。文中涉及个股为个人分析所用,不做任何投资建议!